大资金托底

智堡双11“硅碳双修”活动现已开启，会员点击文末阅读原文，续费智堡会员和AI组合包。 新用户免费体验7天会员！ 要闻 中国 中国央行自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，为2021年12月以来首次，可冻结约240亿美元外汇流动性 国务院：实施好支持资本市场的货币政策工具 证监会副主席李超：全力维护资本市场平稳运行，加快推动实施新一轮资本市场改革开放 多只ETF成交额破百亿，为“9·24行情”以来首次 中际旭创回应传言：绝大部分客户未下修需求，部分客户1.6T需求增长，野村：330元目标价传闻不属实 报告：红果用户数量超越豆包，移动互联网用户加速流向短剧和AI 海外 伊朗拒绝开放霍尔木兹，要求美国回应七项条件，特朗普称美军发动“小规模攻击” 美国招聘回暖，9月JOLTS职位空缺意外大增至四个月高位，裁员人数创一年多新低 美国中期选举日，芯片股三日大跌后反弹，纳指涨0.83%，盘后AMD大涨近8% AMD Q3营收超预期增45%，数据中心收入近翻倍，Q4指引提速又新高。电话会：数据中心需求加速，2027年预计服务器营收翻倍、PC将出现两位数降幅 超微电脑大涨，Q1财季营收及业绩指引双超预期，AI服务器需求强劲 AI军备竞赛烧钱不止，Meta拟发债至少200亿美元，期限最长30年 AI军备竞赛推高融资成本：美国科技企业融资溢价创2003年以来最高 辉瑞Q3营收、利润双双超预期，上调全年营收指引，减肥药与抗癌药成增长新引擎 世界黄金协会：下调全年黄金投资需求增长预期至200吨，全球央行购金提速、ETF持仓创新高 今日目录 美债利率还能涨多高？ AI需求放缓，只是歇口气？ 用电需求，越算越多 选举过后，就能放心买了吗？ 长期利率定价的重大转变主要由美联储政策转变触发，而非结构性因素或宏观事件。 高盛分析显示，2023年秋季美国长端收益率的大幅上升与美联储政策转变相伴，当时市场对未来联邦基金利率分布的定价变得不再合理。并非中性利率或重大宏观事件驱动，而是政策范围的变动使得市场重新评估长期利率的“合理”位置。这一框架同样适用于本轮收益率上行。 近期10月美国长端收益率突破20年新高，符合该“政策驱动”叙事。 远期利率的最新突破与美联储转向新一轮加息周期同步，而非源于投资周期、财政状况的更深层消息或最初的能源冲击。深层结构性力量固然影响经济前景，但市场主要通过美联储政策分布的变动来调整长期利率定价。 历史经验表明，联邦基金利率的运行区间（尤其是近期加息周期的峰值）可能锚定远期利率的可交易区间。 报告通过两个角度佐证：第一，远期OIS利率通常落在前期基金利率区间的上端附近；第二，远期利率与滚动最大基金利率路径基本同步。当前5.2%左右的远期OIS利率已接近2023-24年有效基金利率峰值5.33%，继续大幅上行缺乏历史支撑。 如果联邦基金利率如高盛预测见顶于4-4.25%或略高，深度远期利率高于5%将逐渐失去合理性。 模型显示，若市场确信加息周期已见顶且下一步是降息，远期利率可能锚定在更低水平。历史同样表明，市场需看到紧缩周期明确结束才会进行重估，这与前端远期收益率的行为一致。 结构性力量（财政赤字与AI投资热潮）是美联储政策转变的根本驱动，但市场认知更新主要通过政策利率路径实现。 财政支持未随扩张撤出、AI投资需求持续上升，令经济需要更高利率结构来实现双重使命。然而，市场对“合理”中性利率的判断更多受政策利率实际走向和挑战现有分布的事件所揭示。 远期OIS利率稳定在此前联邦基金利率区间上沿附近 摩根大通：中国人工智能行业，AI模型是新型劳动力-编码之后的等待时间延长，下调目标价；仍看涨，我们的首选股是智谱 AI模型是新型劳动力，模型公司是培训学校。 报告将企业模型市场类比为劳动力市场：AI模型相当于劳动力，模型公司相当于学校，企业相当于雇主。模型需要不断学习，只有能够可靠地执行一种新工作时，才相当于获得新一级“学位”，从而被雇主“晋升”并大规模采用。因此需求不会线性增长，而是分步迈进的台阶式上升。当前最优模型已经超越了编码标准，但尚未达到大多数其他白领工作的标准，市场把这一台阶间歇期解读为需求放缓，但实际上实验室仍在每隔几个月发布更好的模型，需求的下一次跃升只是时间问题。 商品化与定价权可以并存。 报告认为token价格下跌不一定挤压利润率。领先实验室可以同时拉动两根杠杆：对最佳模型收取较高价格（如智谱将GLM-5.3的API价格提高一倍），同时用低价模型（如GLM-5.3-Flash）留住价格敏感用户。同时，模型公司不断降低自身成本：今年智谱的单位推理成本在同样硬件上下降约80%，2026年上半年智谱API毛利率从去年同期的-0.4%升至24.6%。美国数据也显示类似机制：token价格减半，但企业支出增至约15倍，